近日，中通披露2017年業(yè)績(jī)，從中可以得到哪些借鑒？

2017以高增速收官，四季度增速略遜于前三季度

　　2017是中通快遞在增速上遠(yuǎn)超行業(yè)的一年，從1Q至4Q，中通快遞的業(yè)務(wù)量增速分別為41.9%、

　　37.6%、39.4%與35.8%，其中四季度收入稍遜，我們認(rèn)為一方面符合了17年快遞全行業(yè)的增速趨勢(shì)，另一方面，由于4Q是行業(yè)旺季，各家快遞公司都在產(chǎn)能上限運(yùn)行，亦有大量貨源被分流至二線(xiàn)快遞處，導(dǎo)致了四季度公司增速不及前三季度。

　　整體來(lái)說(shuō)，公司作為行業(yè)規(guī)模第一的龍頭公司，全年包裹量增速38.3%，超出行業(yè)增速10個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力再次充分體現(xiàn)。

　　拆解公司四季度收入，快遞收入38.34億（+26.5%），仍然為主力板塊，但快遞收入的增長(zhǎng)遠(yuǎn)不如包裹數(shù)量增長(zhǎng)，主要在于單票包裹的價(jià)格有所下行；公司營(yíng)收的邊際增量來(lái)自于貨代收入部分，四季度實(shí)現(xiàn)2.70億元。

公司單票快遞收入的下滑主因來(lái)自于以下幾個(gè)方面：

　　站點(diǎn)式自跑車(chē)數(shù)量增加，是為單價(jià)下滑的主要原因：在來(lái)回貨源需求重組的線(xiàn)路進(jìn)行加盟商自跑，帶來(lái)的是收入口徑的縮小，即中轉(zhuǎn)費(fèi)的減少，但有利于快件時(shí)效；

　　包裹重量的下降：公司四季度平均包裹重量為1.15kg，較4Q2016的1.23kg略少，這也是單價(jià)下降的一大因素。我們認(rèn)為重量下降的原因一方面來(lái)自于重大件向快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)分流，另一方面也是收到拼多多這類(lèi)新興電商的崛起所帶動(dòng)，輕量件占比提升，導(dǎo)致平均重量下降；

　　電子面單率提升：電子面單的成本較手寫(xiě)面單更低，面單費(fèi)率也更低。

成本控制得當(dāng)，單票運(yùn)輸成本略有增長(zhǎng)

　　中通在過(guò)多個(gè)季度的財(cái)報(bào)中已經(jīng)體現(xiàn)了公司對(duì)于成本的控制能力，4季度公司的運(yùn)輸成本為0.75元/票（同比-0.08元/票，環(huán)比+0.03元/票），考慮到自跑的增加，實(shí)際的運(yùn)輸成本趨勢(shì)應(yīng)較這個(gè)環(huán)比增加的數(shù)字略大；單票的操作費(fèi)環(huán)比上基本維持不變，為每票0.38元，四季度的增加主要來(lái)自于人力成本，與旺季產(chǎn)能不足有關(guān)。

　　總的來(lái)說(shuō)，公司的成本控制力是同行業(yè)中的佼佼者，其中干線(xiàn)方面使用大量自有車(chē)輛進(jìn)行運(yùn)輸，自有車(chē)3600輛，比例達(dá)到3/4，其中有大量的15-17米大車(chē)；另外公司轉(zhuǎn)運(yùn)中心的自動(dòng)化率也為全行業(yè)領(lǐng)先。

或受大客戶(hù)影響，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下滑

　　根據(jù)公司電話(huà)會(huì)議內(nèi)容，公司收入中大約10%收入貢獻(xiàn)給大客戶(hù)（Key Enterprise Customers），該部分客戶(hù)為中通直營(yíng)的客戶(hù)。

　　大客戶(hù)的服務(wù)符合電商行業(yè)C2C向B2C轉(zhuǎn)型、流量集中的特點(diǎn)，但由于大客戶(hù)的成本中包含了一般成本與派費(fèi)，導(dǎo)致毛利率相對(duì)較低，對(duì)公司利潤(rùn)率造成一定影響；疊加公司對(duì)于COE（China Oriental Express）的收購(gòu)事項(xiàng)，公司的毛利率降至31.2%，同比減少5.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少5分百分點(diǎn)，單票毛利額為0.67元/票。

　　從遠(yuǎn)期來(lái)看，公司的愿景在于平衡市場(chǎng)份額與盈利能力，而我們認(rèn)為從規(guī)模效應(yīng)、成本節(jié)約的角度，對(duì)市場(chǎng)份額的追逐應(yīng)是第一要?jiǎng)?wù)，因此即便短期對(duì)利潤(rùn)率有所影響，但只要是符合行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)律的措施（例如迎合大客戶(hù)需求）也會(huì)是公司發(fā)展的重中之重。

行業(yè)啟示

　　一是干線(xiàn)仍然是加盟制快遞成本控制的核心環(huán)節(jié)。加盟制快遞不需要負(fù)擔(dān)絕大部分的第一公里和最后一公里服務(wù)，主要的成本集中在干線(xiàn)運(yùn)輸與分揀上。

　　就中通而言，干線(xiàn)運(yùn)輸車(chē)輛的高自有率一直是它的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：4800輛車(chē)輛中3600輛為自有，而自有車(chē)輛中又有一半以上為15-17米的大貨車(chē)。大貨車(chē)的好處在于平攤了單票成本，以及節(jié)約司機(jī)的人工費(fèi)用，積少成多，成為公司業(yè)績(jī)領(lǐng)先的重要因素；

　　二是關(guān)于站點(diǎn)自跑。加盟商互相間的自跑現(xiàn)象在各家公司均存在，即允許某些需求充足的線(xiàn)路上，加盟商進(jìn)行自跑。自跑的意義在于時(shí)效、網(wǎng)絡(luò)與財(cái)務(wù)三個(gè)方面：

　　時(shí)效上看，自跑節(jié)約了預(yù)分揀、轉(zhuǎn)運(yùn)中心分揀等待等環(huán)節(jié)，是提升時(shí)效的利器；

　　網(wǎng)絡(luò)上看，自跑是在公司核心轉(zhuǎn)運(yùn)中心產(chǎn)能存在瓶頸時(shí)，擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)承載力的方式；

　　在財(cái)務(wù)上，自跑比例的提升則是同時(shí)降低了中轉(zhuǎn)收入與中轉(zhuǎn)成本。

　　我們認(rèn)為自跑將會(huì)是快遞網(wǎng)絡(luò)的一類(lèi)補(bǔ)充，但快遞公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力仍然是自有的干線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)，自跑的有利作用將會(huì)在一個(gè)較為穩(wěn)定的程度上發(fā)揮。

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